酒业半年报一览，各酒有各难

专题：白酒企业2024上半年业绩报盘点：合计营收超2477亿元

编者按：向“高”而生，从“优”而胜。白酒发展新周期下，“高端化转型”、“品牌升级”是当下行业两大发展主题。新的竞争主题下，是新的市场格局与消费需求，也酝酿着新的机遇、蕴藏着新的危机。大道在前，唯破不立！

进入9月，财报季也正式收官。2024年的白酒调整行至何处、啤酒旺季收获几何、葡萄酒破圈情况……这些关乎酒业发展的问题，都将在半年报中揭开答案。

01白酒：整体稳定，调整继续

·稳健增长

7月底，水井坊率先发布了白酒行业首份半年报，而后一张张“期中考”成绩单也随着财报季的到来陆陆续续发布。

“2024年，白酒行业调整或将结束。”抱着这样的期待，2024年也行至中途。从半年报业绩来看，稳健成长是白酒板块上半年的主色调。

上半年，A股20家白酒上市企业累计实现营收2410.85亿元，较上年同期2123.63亿元同比增长13.52%；累计实现净利润952.61亿元，较上年同期837.81亿元同比增长13.70%。除此之外，港股上市的珍酒李渡上半年营收、净利润为41.33亿元、10.2亿元，分别同比增长17.5%、26.9%。

对比来看，同期全国白酒行业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。上市白酒企业领跑增长的态势依旧。

·头部领跑

上市公司是行业的领跑者，而在领跑者中同样也有层次划分。具体来看，A股20家白酒上市企业，上半年营收规模超过百亿的6家酒企，分别是贵州茅台（819.31亿元）、五粮液（506.48亿元）、洋河股份（228.76亿元）、山西汾酒（227.46亿元）、泸州老窖（169.05亿元）、古井贡酒（138.06亿元），累计营收为2089.12亿元，占整体86.65%。上年同期该指标为85.64%，头部效应进一步集中。

上述6家头部上市酒企的净利润规模优势同样在扩大。贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒2024上半年净利润分别为416.96亿元、190.57亿元、79.47亿元、84.10亿元、80.28亿元、35.73亿元，共计887.11亿元，占整体93.12%，较上年92.52%略有上升。

从增速上来看，头部酒企也基本保持同比双位数增长的稳健姿态。五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等5家酒企营收增速在11.30%—22.07%之间，净利润增速在11.86%—28.54%之间。占比大头的头部酒企稳健增长也奠定了白酒板块上半年业绩的整体走势。

·腰部分化

与头部酒企的稳健不同的是，腰部酒企的分化在上半年较为明显。营收上，有今世缘同比增长22.36%、迎驾贡酒同比增长20.44%的迅猛，也有酒鬼酒同比下滑35.50%、岩石股份（维权）同比下滑77.32%的失速。

喜报有相似之处。今世缘作为新晋“百亿俱乐部”成员，在跨过百亿之后，顺势提出了进击150亿的战略新目标，正处于活跃期。参照2023年上半年营收占全年60%的数据，2024年今世缘或将完成超120亿元的全年营收，向新目标向前一步走。

迎驾贡酒在2022年完成对口子窖反超并拿下“徽酒第二”的名号之后，同样进入了快速增长期。在2021—2023年，营收增速长期保持在20%左右，净利润增速也在2023年走上30%的高点。且随着隔壁今世缘等区域第二的酒企迈入百亿规模，迎驾贡酒迎战百亿的决心也越发坚决。

但悲剧却各有不同。岩石股份业绩失速的根源在“缺钱”——公司财报称，从2023年年末开始，由于资金压力，公司未能及时兑付经销商返利返货、费投、市场活动费用，经销商关系受挫；报告期内公司资金紧张情况未能得到有效改善，品牌投放和市场活动等广告宣传大幅减少，对招商引商带来较大影响；经销商对公司未来发展信心不足，对于补货、备货持更加审慎观望态度，导致公司营业收入与去年同期相比大幅减少。

而酒鬼酒则将业绩不佳的原因归咎于外部行业调整以及挤压式竞争、内部次高端产品需求减弱等两方面原因。不过，业内人士同时也提到，今年以来，酒鬼酒在战略上从全国撒网模式转为精耕省内模式，战略调整以及市场布局的变化也是拖累业绩的原因之一。

需要注意的是，腰部酒企还有一个不容忽视的竞争压力，即行业竞争进一步下沉挤压。Wind数据显示，2024上半年，A股20家白酒上市企业的平均毛利率为68.94%，较上年同期69.56%略有下滑。具体来看，有10家酒企较上年同期毛利率有所下滑，其中有两家为头部酒企。

而在这背后，是白酒行业产品结构下行。比如头部的贵州茅台、五粮液均在这两年对拳头产品之外的系列酒加大投入。除此之外，古井贡酒、水井坊、舍得酒业等也纷纷通过推新光瓶酒杀入下沉市场，二三线酒企迎来了名酒们的集中进攻。

对此，中原基金董事、执行合伙人晋育锋对酒讯智库表示，一二线酒企全面下沉，对三线及以下酒企的省内市场基本盘造成了极大的冲击，甚至有可能难以保住。它们现在面临的情况是想扩张却走不出去，想坚守又有重重挤压的两难抉择。

·调整继续

整体向好，各有忧患，这是上市白酒企业2024上半年的小结。那么下半年又将怎么走呢？合同负债这一指标或能窥得一二。

截至6月30日，A股20家上市白酒企业合同负债为380.69亿元，同比增长10.7%。但具体增长的只有五粮液、天佑德酒、皇台酒业、贵州茅台、泸州老窖、伊力特、金徽酒等7家酒企，增长幅度在9.28%—123.57%之间。其余13家酒企合同负债均较上年同期有所下滑，降幅在0.37%—70.19%之间。

作为酒企的“蓄水池”，合同负债这一指标一定程度上代表着经销商对后市的态度。而在6月发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》中也提到，2024上半年，经销商、终端零售商在经营方面，超过60%表示库存增加，超过30%表示面临现金流压力。可见，行业调整依旧。

晋育锋也指出，头部和部分区域龙头的稳健增长并不能代表全行业。从目前的情况来看，白酒行业的去库存仍未结束，挤压增长态势愈加明显，市场集中度持续提升，三线以下酒企更是陷入泥潭困境，后续酒企们的重点工作依然是抵御行业调整的风险压力。

02啤酒：量减利增，死磕高端

2024年对于啤酒行业是一次难得的机遇。从年初的足球亚洲杯，到年中的欧洲杯，再到五大联赛、UFC、CBA以及重回主客场的中超等等，四年一度的夏季奥运会更是将体育营销推向了高潮。

体育配啤酒，越喝越有。不过，2024年过半，体育大年的啤酒并没有嗨起来。整体来看，8家啤酒上市企业在2024上半年共计实现营收643.61亿元，同比下降0.97%。不过，净利润表现出不错的弹性能力，上半年8家啤酒上市企业共计实现净利润为105.40亿元，同比增长7.09%。

上市公司是整个啤酒行业的缩影。据中国酒业协会披露数据，2024年1-5月，全国啤酒行业销售收入为780.7亿元，同比下降0.5%；相对应的，同期行业利润总额为112亿元，同比增长2.9%。

具体来看，重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒、ST西发（维权）5家啤酒上市企业上半年录得营收、净利润双增；华润啤酒、青岛啤酒营收有所下降的净利润依然保持增长。另外，兰州黄河是上半年唯一陷入亏损的啤酒上市企业。

啤酒企业“量减”的原因，各有各的说法，但有两点是几乎所有企业都没有“遗忘”的——其一是天气原因，即南方地区雨季“超长待机”阻滞啤酒销售；其二是需求原因，即消费者的消费意愿与能力疲弱，整体市场容量有所萎缩。

事实上，自2019年中国啤酒产量走到4543万千升高位之后，啤酒行业就进入量减发展阶段，到了2023年行业产量3565万千升，五年间收缩了近两成；进入2024年，收缩态势还在继续。数据显示，2024年1-6月，中国啤酒产量同比增长仅0.1%，而在3-6月份则是连续四个月的产量下滑，较上年分别同比下降6.5%、9.1%、4.5%和1.7%。

伴随着存量竞争启幕，挤压式增长与结构性繁荣并存的时代到来。而高端化是啤酒行业找到的答案。啤酒上市企业量减利增就是行业高端化转型的直接结果。

具体来看，2024上半年，华润啤酒中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，其中高档及以上产品销量同比增长10%以上；同期，重庆啤酒上半年高档啤酒营收占公司收入60%；燕京啤酒中高档产品营收同比增长10.61%，远高于公司5.52%的整体增速；珠江啤酒高档产品实现营业收入同比增长17.19%，同样大幅高于7.69%的整体增速。

啤酒营销专家方刚对酒讯智库表示，啤酒高端化升级趋势不变，但同时产业结构性优化、产品结构升级也同样不容忽视。

在产业结构优化方面，啤酒企业近几年来不断在高端化、数智化转型方面加大投入。就2024年而言，就有青岛啤酒的百万千升高端特色啤酒生产基地、智慧产业园高端麦芽原料基地扩建、百万千升纯生啤酒扩建等项目建设，珠江啤酒的柔性生产技术改造和升级。

而在产品结构升级方面，酒业半年报一览，各酒有各难华润啤酒有“4 4”高端产品布局引领升级向上突破，青岛啤酒先后推出一世传奇、奥古特、皮尔森等创新型高端产品打破高端上限，眼睛则以燕京U8为代表的大单品在新兴市场和高端产品领域跑马圈地。

啤酒行业的存量竞争已经持续多年，而高端化这条路作为行业探索出来的“解题思路”到目前已经有了一定的成效。

03葡萄酒：“寒冬”依旧，寻求破圈

白酒有白酒的烦恼，啤酒有啤酒的忧思，而葡萄酒却是多烦恼又多忧思。

整体来看，A股5家葡萄酒上市企业上半年共计实现营收23.79亿元，较上年同期27.69亿元同比下滑14.08%；共计净利润为1.89亿元，较上年同期2.73亿元同比下滑30.77%。

具体来看，A股5家葡萄酒上市企业除了张裕公司相对成规模，其余4家营收均为超过5亿元。为此，张裕公司在2024年的业绩下滑，对于整个板块的打击是巨大的——上半年，张裕公司营收、净利润分别为15.22亿元、2.21亿元，同比下降22.60%、39.17%。

不过，即便业绩滑铁卢，张裕公司无论是营收和净利润规模依然撑起了A股葡萄酒板块的大半边天，其营收占板块比例超过六成，净利润更是超过板块总额。

或者换句话说，其他公司亏出去的，全靠张裕公司赚回来。张裕公司之外的4家葡萄酒上市企业，中信尼雅、莫高股份、ST通葡在上半年均录得亏损，威龙股份勉强保住盈利，但也仅有945万元的规模。

上市公司们的业绩表现或可看作整个国产葡萄酒市场的缩影。一直以来，国产葡萄酒面临着两大发展阻力：一个是发展基础薄弱、消费需求不足，且受到白酒、啤酒等优势酒种挤压；另一个则是外资葡萄酒市场底蕴强，压缩国产葡萄酒利润空间。

双重压力下，国产葡萄酒的发展并不舒畅。数据显示，2013年葡萄酒进入结构性调整期后，产量就从138.2万千升一路下跌，到了2023年的产量仅剩14.3万千升，十年间跌去了近九成。

当然，国产葡萄酒也在逆境中寻求破圈之道。比如，围绕宁夏、新疆、山东、四川、广西、云南、东北等地打造差异化和特色化的小型葡萄酒产区，又或者探索深耕跨界破圈、沉浸式体验、内容电商、BC一体化等营销之法。

国产葡萄酒从最初模仿外资葡萄酒，到如今探索自己的发展之道已经是一大进步，接下来在产品以及营销端寻求新的替代方案将会是全行业重点发展方向。

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