债市支持实体经济促进个人投资者参与债券直接投资

摘要

我国债券市场的发展持续向好、存量规模不断扩大，对支持实体经济发挥了重要作用，也有助于个人投资者增加财产性收入。与此我国住户部门定期存款规模快速增长，对优质资产的投资需求持续增长。本文分析了当前债券市场发展情况，论述了引导个人投资者直接参与债券投资的重要意义，并从增加对个人投资者的债券供给、完善基础设施、加强投资者教育和保护等方面提出了建议。

关键词

个人投资者储蓄存款债券市场经济发展

债券市场对支持实体经济具有重要作用

一是债券市场规模持续扩大，为经济建设提供增量资金。根据中国银行间市场交易商协会（NAFMII）发布的《中国债券市场发展报告（2023）》，2023年我国债券发行规模为70.83万亿元，较2022年增长9.38万亿元，增幅为15.3%；托管存量规模为157.68万亿元，较2022年增加13.12万亿元，增幅为9.1%。其中，政府债券余额为70.28万亿元，较上年末增加9.82万亿元，同比增长16.2%，是存量规模、增量规模和增幅最大的券种，在债券支持经济发展方面发挥了中流砥柱作用。

二是债券市场利率不断下行，降低了市场融资成本。以10年期国债、AAA级和AA级中短期票据为例，2023年末其到期收益率较年初分别下降27BP、63BP和77BP（见图1），较大程度降低了相关主体的融资成本和偿付压力，带动了市场融资需求。

三是支持领域不断优化，对支持实体经济更加具有针对性。国债方面，2023年我国增发1万亿元国债用于支持灾后恢复重建，并从2024年开始连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；地方政府专项债方面，新增新能源、新基建、保障性住房等多个投向领域，支持重点行业基础设施建设；公司信用类债券方面，创新推出混合型科创票据，持续推动绿色债券产品发展，保障重点领域企业融资。

个人投资者参与债券市场情况

（一）个人投资者直接持有债券规模占比较低，以政府债券为主

我国个人投资者直接持有债券规模占比较低。根据中国人民银行数据，2022年末我国住户部门持有债券规模为12994亿元，较2021年末下降6.68%，占整体规模不足1%。我国债券市场个人投资者直接参与债券投资的占比尚处于较低水平，具有很大发展空间。

从持有债券结构来看，2022年末个人投资者持券中政府债券占比82.11%，企业债券占14.39%。这说明个人投资者在债券投资上更多追求低风险的固定收益，同时也反映出面向个人投资者的高评级、低风险企业债券供给仍有提升的空间。

（二）个人投资者对债券等优质资产的需求增加

我国住户部门的定期存款规模呈现出快速上升趋势。2020年以来，我国权益市场出现较大波动，部分银行理财出现亏损。在此情况下，居民投资行为发生了一定的变化。从中国人民银行的数据来看，2022年末住户部门持有股票23.91万亿元，同比减少4.43万亿元；持有证券投资基金8.08万亿元，同比减少0.11万亿元；持有债券1.30万亿元，同比减少930亿元。资金从股票、基金、债券市场流出后，较多转移到存款上。金融机构住户部门定期及其他存款的规模从2020年1月末的54.70万亿元持续上升，截至2024年4月末已达105.47万亿元。

同期，存款利率多次下调，定期存款逐渐难以满足个人投资者提高财产性收入的需求。以中国工商银行3年期人民币整存整取定期存款为例，其年化利率从2020年初的2.75%下降至2024年5月的1.95%，降幅为80BP。在居民财产规模扩大的投资渠道还有待进一步丰富，以增加居民财产性收入。

促进个人投资者参与债券直接投资具有重要意义

（一）引导储蓄存款进入债券市场，为市场带来增量资金

当前债券市场投资者以金融机构为主。根据NAFMII数据，2023年末在中央结算公司和上海清算所托管的银行间债券为135.58万亿元，其中存款类金融机构持有债券80.01万亿元、保险类机构和证券公司持有债券7.65万亿元，合计持券占比64.66%。随着债券发行规模的扩大和债券期限的拉长，金融机构资产端久期不断拉长，对流动性管理提出了更高要求。

近3年来我国住户部门每年新增定期及其他存款约12.7万亿元。大量资金以定期存款形式固定下来，依托银行间接融资的方式参与资金融通和经济建设。

若按照2023年末我国债券市场余额规模计算，假设其他类型投资者持券总规模不变，个人投资者直接持券规模市场占比每提升1个百分点，将为市场带来约1.6万亿元的增量资金，这些资金将通过各类债券直接投入到项目建设和公司运营上，进而拉动投资和消费，助力经济高质量发展。将部分储蓄存款引入资本市场，可以进一步提升资金融通效率、完善债券市场投资者结构、推动多层次债券市场健康发展。

（二）拓宽个人投资者投资渠道，提高居民财产性收入

引导个人投资者参与债券直接投资，可以丰富投资渠道，增加居民财产性收入，进而提升居民再投资和消费的能力和意愿，有助于推动实现资本市场发展和经济发展的良性循环。

相较于股票、基金、理财等投资渠道，债券收益更稳定。在近年来银行储蓄存款利率持续下降的背景下，政府债券等高等级债券的投资收益优势得以进一步体现，相同期限国债到期收益率均要高于定期存款利率。以1年期品种为例，国债到期收益率比银行挂牌利率高约19BP（见表1）。

相较于通过债券基金、银行理财等方式间接参与债券投资，个人投资者直接参与债券投资可以降低申购费、赎回费、管理费等中间成本，更加清楚所投债券情况，可以对所持债券进行更加完备的管理操作，提升资金融通的效率，更好地满足资产配置需求，提升收益水平。

（三）完善债券市场交易结构，助力多层次债券市场建设

当前我国债券市场主要包括银行间债券市场、交易所债券市场、商业银行柜台债券市场三个子市场。银行间市场参与者主要是机构投资者，个人投资者参与债券投资主要通过交易所市场和柜台市场。根据NAFMII数据，2023年我国债券市场成交量为2601.29万亿元，其中银行间市场成交量为2096.47万亿元，同比增长20.2%，占比约为80.6%；交易所市场成交量为504.67万亿元，同比增长14.3%，占比约为19.4%；柜台市场成交额为1453亿元，同比减少13.9%，占比不足0.01%。引导个人投资者参与债券投资，可以在一定程度上提升交易所市场、柜台市场债券交易的规模和活跃程度，增强做市商报价和服务能力，进而与银行间市场形成良性联动，助力多层次债券市场持续发展。

促进个人投资者参与债券直接投资工作建议

为增加个人投资者直接购买债券市场渠道，管理部门不断完善柜台债券业务管理规则，从扩大柜台债券投资品种等方面便利个人投资者债券投资，为个人投资者参与债券投资创造良好环境。2024年5月，招商银行、浙商银行率先开售30年期超长期特别国债，票面利率2.57%，每半年付息一次。居民认购踊跃，销售情况良好。整体而言，我国个人投资者参与债券投资的环境逐渐成熟，有望持续向好发展。

为更好地支持个人投资者直接参与债券投资，可以从增加对个人投资者的债券供给、完善基础设施、加强投资者教育和保护等方面做好相关工作。

（一）稳步增加债券供给，为个人投资者提供更多选择

一是扩大供给债券品种。当前个人投资者持有债券以政府债券为主。公司信用类债券相较于同期限的政府债券具有更高的票息收益，逐步引入更多高评级公司信用类债券进入个人投资范围，可以更好满足不同类型个人投资者的投资需求。

二是丰富供给债券的发行期限。不同期限债券各有优势，丰富供给债券的发行期限，可以更好满足不同类型投资者获取票息收益、价差收益、流动性管理等多种投资策略，提升其市场参与程度。

三是扩大供给债券的整体规模。引导发行人、金融机构关注个人投资者资金配置需求，完善债券一级发行和存量交易流程、路径，逐步吸引个人储蓄资金进入债券市场，债市支持实体经济促进个人投资者参与债券直接投资满足个人投资者投资需求。

（二）加强债券市场基础设施建设，为个人投资者参与提供便利

一是提升前端个人投资者参与直接投资的便利性。当前在银行和证券公司的客户端上，债券交易板块存在目录隐藏较深、页面功能简单等问题，个人投资者参与债券投资交易不便操作。建议相关金融机构应当加强重视，提升数字化建设水平，丰富服务内容，优化个人投资者参与债券交易线上、线下两个渠道的便捷性。

二是提升后端做市商交易能力。目前，债券做市商在个人债券投资交易业务上投入力量较少。未来债券做市商可以从完善内控管理流程、完善报价交易系统、增强做市报价头寸管理能力、增加报价更新频率等方面，逐步提升个人债券投资交易活跃水平，进一步加强多层次债券市场建设。

（三）持续加强投资者教育和保护

一是加强债券投资业务宣传。鼓励相关金融机构通过线上、线下各种途径积极触达潜在投资者，通过多种形式介绍债券投资业务比较优势、专业知识，提高全社会范围内个人投资者对债券投资的认知程度，逐步引导其参与债券投资。

二是充分做好业务风险提示。相较于机构投资者，个人投资者整体专业程度较低。在业务开展过程中，有必要向投资者充分揭示对应债券面临的潜在风险，保护个人投资者利益。

三是加强业务制度保障。根据市场变化，不断加强对相关金融机构的管理制度要求，保护投资者利益。业务开展过程中，金融机构应当设置合理的客户准入标准，对客户的资产状况、风险偏好、投资需求等情况进行充分评估，规范风险提示标准动作，在尊重个人投资者真实意愿的基础上开展业务。

参考文献

[1]胡亚冰，朱瑾钰，唐伟，王盈．践行普惠理念持续推动柜台债券业务高质量发展[J]．债券，2024（3）．DOI：10.3969/j.issn.2095-3585.2024.03.004．

[2]中国银行间市场交易商协会．中国债券市场发展报告（2023）发布[R/OL]．（2024-05-14）[2024-06-10]．https：//www.nafmii.org.cn/yj/scyjyfx/yjbg/2023nyjbg/202405/t20240514_318061.html．

◇本文原载《债券》2024年7月刊

◇作者：招商银行总行机构客户部客户经理张石磊

招商银行总行机构客户部客户经理孙博

招商银行总行机构客户部客户经理赵卓尔

招商银行总行机构客户部经理陈洪卓

招商银行总行机构客户部副总经理林静

◇编辑：张欣廖雯雯